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研發投入加碼，1Q23 業績短期承壓

根據公司2022 年年報及2023 年一季報，2022 年公司營收/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為142.30/6.23/4.82 億元，分別同比增長26%/74%/44%；1Q23 營收/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為31.37/-1.35/-1.46 億元，分別同比+3%/-209%/-238%。其中1Q23 公司業績承壓主因受市場環境影響，公司營收同比增幅較小，以及公司布局新業務新產線，對應的研發投入加大。

考慮到市場環境影響，我們預計公司2023~2025 年歸母凈利潤分別為7.05/9.59/12.76（前值：8.68/12.24/-）億元，可比公司2023 年Wind 一致預期PE 均值為27x，考慮到公司在物聯網模組龍頭地位，以及公司天線、ODM 等新業務具備較高增長潛力，給予公司23 年PE 35x，對應目標價130.60 元（前值：152.75 元），維持“買入”評級。

2022 年多產品線齊增長，海外業務快速開拓

2022 年公司5G 模組、LTE 模組、車載模組、智能模組等模組業務穩步增長，公司ODM、天線、云平臺、智慧城市等業務也在持續快速擴大，使得公司業績持續增長。分地區來看，2022 年公司海外營業收入為76.98 億元，同比增長54.91%；國內營業收入為65.32 億元，同比增長3.81%，其中海外營收快速增長主要因公司持續秉持國際化戰略，憑借新產品的開發積累、完善的供應鏈體系以及保質保量的交付能力，驅動海外業務快速增長。

1Q23 研發投入加碼，布局新業務新產線

公司2022 年綜合毛利率為19.78%，同比增長2.22pct，主要系公司海外營收占比的提升，而海外市場整體售價高于國內，帶來海外業務毛利率較高，以及海外業務毛利率同比提升2.47pct 至22.90%。公司1Q23 綜合毛利率為17.59%，同比下降0.60pct，基本保持穩定。費用方面，公司1Q23 銷售/ 管理/ 研發費用率分別為3.69%/3.09%/14.01% ， 分別同比+0.13/+1.12/+4.99pct，其中研發費率的提升主要系公司布局對未來業績將產生積極影響的新業務新產品線，對應的研發投入同比快速提升。

維持“買入”評級

在AI 與5G 技術、IoT 行業日漸融合的背景下，政府、行業機構、企業和消費者積極擁抱數字技術和服務，加速數字化轉型進程，公司作為物聯網模組龍頭供應商，依托科技創新優勢致力于推動產品向千行百業延伸，在5G、AI、衛星通信等方向與千行百業共建數字經濟底座，共同邁入數字化時代的新里程。我們預計公司2023~2025 年歸母凈利潤分別為7.05/9.59/12.76 億元，給予公司23 年PE 35x，對應目標價130.60 元，維持“買入”評級。

風險提示：上游原材料漲價，研發費用持續增加。

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