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索菲亞(002572)

事件：

索菲亞發布2022年年度報告：2022年公司實現營業收入112.23億元/同比+7.84%，歸母凈利潤10.64億元/同比+768.28%，扣非歸母凈利潤9.37億元/同比+2859.01%；2022Q4實現營業收入32.89億元/同比+3.96%，歸母凈利潤2.61億元/較2021Q4增加9.87億元，扣非歸母凈利潤1.86億元/較2021Q4增加9.45億元。在2021Q4大幅計提恒大業務減值后，2022年公司輕裝上陣，持續深化“多品牌、全品類、全渠道”戰略，業績恢復增長。

投資要點：

衣柜品類收入持續增長，各品類間表現有所分化。分產品看，2022年衣柜及其配套產品實現收入91.77億元/同比+10.98%，占營業收入比重為81.78%，同比提升2.32pct；櫥柜及其配件實現收入12.72億元/同比-10.41%，占營業收入比重為11.34%，同比下降2.30pct；木門實現收入4.34億元/同比-5.26%，占營業收入比重為3.86%，同比下降0.54pct。

持續深耕零售渠道，整裝渠道布局效果顯著。1）經銷商渠道實現收入92.25億元/同比+10.34%，公司持續開發終端零售網絡，2022年索菲亞品牌經銷商凈增47位，專賣店凈增99家；米蘭納品牌2022年經銷商凈增105位，專賣店凈增126家；華鶴品牌2022年經銷商凈增18位，專賣店凈增54家。2）直營渠道實現收入2.77億元/同比-19.06%。3）大宗渠道實現收入15.25億元/同比-4.91%，公司與優質企業深度戰略合作關系，優化客戶結構，優質客戶收入貢獻占比達55%。4）整裝渠道建設持續發力，營業收入同比增長115.14%，公司推出渠道專屬產品和價格體系，從公司與經銷商層面加強與大小家企的相互導流。截至2022年底，公司直營整裝事業部已合作裝企數量160個，門店數量425家，覆蓋全國93個城市及區域。

圍繞“大家居”戰略深耕四大品牌，品類擴充升級助力客單價提升。公司順應全屋定制消費需求，對四大品牌進行品類擴充升級，主要品牌已實現櫥衣木衛門墻、家電家品等全品類覆蓋，釋放增長動力。1）2022年索菲亞品牌實現營業收入95.09億元，平均客單價18498元/同比增長28％；2）米蘭納品牌實現營業收入3.20億元/同比增長242.60％，平均客單價13023元/同比增長17％；3）司米品牌實現營業收入10.40億元，櫥柜產品平均客單價12197元，全屋產品平均客單價32067元；4）華鶴品牌實現營業收入1.69億元/同比增長14.09％，平均客單價8211元。

同期減值影響，低基數下盈利能力增長明顯。2022年，公司毛利率為11.69%，同比-0.46pct，公司銷售/管理/財務/研發費用率分別為9.94%/6.75%/0.62%/3.19%，同比分別+0.24/-0.26/-0.04/+0.41pct，歸母凈利率為9.48%，同比+8.31pct，因受減值影響2021年歸母凈利率處于低位，2022年歸母凈利率因低基數同比上升明顯。

盈利預測和投資評級：公司持續深化“多品牌、全品類、全渠道”戰略，客單價提升明顯，隨著品類擴充升級與渠道布局進一步完善，未來仍然存在較大提升空間。我們預計2023-2025年公司營業收入129.53/150.95/175.34億元，歸母凈利潤13.00/15.25/17.63億元，對應估值為14/12/11xPE?？紤]司米2023年仍處于新商爬坡期，我們下調了盈利預測，但看好公司“多品牌、全品類、全渠道”戰略落實，仍維持公司“增持”評級。

風險提示：地產恢復不及預期，終端消費力恢復不及預期，行業競爭加劇，品類擴充升級不及預期，整裝渠道建設不及預期。

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