(資料圖片)

代理品種高增速。2022 年公司實現營收382.64 億元（+24.83%），歸母凈利潤75.39 億元（-26.15%），扣非歸母凈利潤75.10 億元（-26.26%）。自主產品實現收入32.85 億元（-66.12%），其中常規自主產品營收17.60 億元（+35.82%），其他自主產品營收15.25 億元（-81.85%），預計主要由于2022年國內整體新冠疫苗接種量大幅下降；代理產品實現收入349.75 億元（+67.09%），其中4 價和9 價HPV 疫苗全年分別實現批簽發1403 萬支（+59.37%）和1548 萬支（+51.65%），五價輪狀病毒疫苗批簽發883（+20.77%），代理產品收入大幅增長。

新代理協議期限達三年半，基礎采購金額預計超千億。公司與默沙東簽署《供應、經銷與共同推廣協議》，協議對包括HPV 疫苗在內產品的基礎采購金額進行了約定，根據協議2023 年下半年至2026 年底的約定基礎采購金額達到1010 億元；基礎采購金額可以根據實際情況進行協商調整，考慮到公司代理品種中4/9 價HPV 疫苗和五價輪狀病毒疫苗等終端需求旺盛，2021 年和2022年實際采購金額分別在約定的基礎采購金額基礎上上浮了43%和75%，預計未來實際采購金額仍可能高于約定的基礎采購金額。

關注結核產品矩陣商業化。2022 年微卡和宜卡完成90%以上省級單位中標掛網，2022 年9 月公司重組結核桿菌融合蛋白被WHO 結核病綜合指南推薦用于診斷結核感染；2023 年1 月，宜卡成功納入國家醫保目錄，有望進一步擴大使用人群，“篩查+治療”模式發揮結核產品矩陣的協同效應。

風險提示：HPV 疫苗代理合同到期及銷售下滑；凍干AC-Hib 三聯苗注冊風險；母牛分枝桿菌疫苗銷售不及預期；全球新冠疫情發生重大變化的風險等。

投資建議：公司代理產品收入大幅增長，與默沙東新代理協議續簽落地，協議期限達到三年半，約定基礎采購金額達到1010 億元；自主產品EC 診斷試劑納入國家醫保目錄，“EC+微卡”結核產品矩陣有望發揮協同效應；23 價肺炎多糖疫苗報產、多個在研產品已取得臨床總結報告或處于臨床后期階段，研發管線即將迎來收獲期。我們對公司盈利預測進行調整，預計2023-2024 年歸母凈利潤分別為94.96/113.11 億元（前值為90.03/111.13億元），新增2025 年歸母凈利潤預測為124.52 億元，目前股價對應PE 分別為15/12/11x，維持“買入”評級。

關鍵詞：